一、调味品行业发展现状
1、大众市场消费趋势
18年**季度农村居民人均消费支出实际同比增速达到8.8%，较城镇居民人均消费支出增幅高5.4个百分点，增速差距创纪录新高。
受益于棚改货币化带来的农村及低线城市居民财富提升以及供给侧改革带来部分上游工厂员工薪资水平改善，令低线区域的消费能力呈现加速上行态势。
农村及三四线城市的人口基数大，消费能力提升空间可观。相关数据显示，从2010-2015年O2O公司在三四线城市及以下市场的交易额占比由0%提升至36.9%。同时， 消费主力人群的比例优化亦有望在低线城市持续进行，预计2020年国内39%的中产阶级来自三四线城市，较2002年17%的占比提升22个百分点。
2008年-2017年GDP增速前100城市分布状况
资料来源：公开资料整理
国内农村居民消费支出增速加码
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预计2020年国内39%的中产阶级来自三四线城市
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O2O公司交易额在三四线城市占比提升显著
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2、调味品行业运行现状
在低线区域消费力提升、释放需求的阶段中，龙头企业凭借其**的分销渠道及品牌影响力获得增量市场。
17年调味品及乳制品龙头企业收入增速显著加码
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2017年，板块总收入486.75亿元，同比增长14.424%;实现利润总额77.99亿元，同比增长28.90%。2018年，华宝股份和湖南盐业相继上市，2018年**季度，板块实现营业收入144.20亿元，同比增长11.37%，利润总额27.93亿元，同比增长18.51%。板块毛利率与净利率分别上升至36.5%和16.2%
中信调味品板块营业收入及增速
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中信调味品板块利润总额及增速
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调味品行业三大渠道——餐饮业、家庭与食品工业中，餐饮行业保持较快增长是调味品板块能够实现收入与毛利稳定提升的重要原因。2017年，我国餐饮收入3.96万亿元，同比增长10.7%;中烹协预计2018年，餐饮收入规模将达到4.3万亿元，年增速10%左右。“十三五”末，我国餐饮收入有望达到5万亿元。
我国餐饮业收入及增速
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2018年，在线订餐市场规模有望达到2430亿元，用户规模预计达到3.55亿人。
在线餐饮外卖市场规模
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在线餐饮外卖用户规模
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3、调味品行业价格走势
调味品的刚需属性明显，具备直接提价的定价能力，伴随产品高端化，预计价格抬升对收入影响将持续扩大;通过升级单品催生增量消费需求，单品放量或为中期催化。
国内消费升级加速进行中
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调味品价格增势可观
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调味品行业持续呈现量价齐升的态势，其中价格提升调味品的价格提升主要来自成本驱动的主动提价及结构升级带来的变相提价。
国内酱油行业均价逐年上升
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主要调味品企业酱油吨价同比保持增长
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调味品企业龙头海天味业的成本构成，发现大豆和白糖作为调味品生产的主要原料，占生产成本的比重高达32%以上。
海天味业生产成本构成
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调味品龙头19年初将步入提价窗口期。2017年下半年以来国内CPI呈现上行迹象， 2017年12月CPI同比增加1.8%，且为连续5个月保持在1.5%以上。鉴于成本上涨对调味品提价的驱动显著，预计若CPI持续走高，大豆及白糖等原料成呈现上行，国内主要调味品企业将持续提价。从历史规律看，海天存在每两年提价4-5%的周期，且在海天提价后其他品牌通常亦采取跟随策略。鉴于上一轮提价发生在17年初，判断19年2018年上半年海天或再度步入提价窗口期。
回溯历史情况，提价当期调味品企业的收入均能稳健加速上行;同时调味品企业的提价幅度能对冲原料成本上涨的不利影响，同时可小幅提振毛利率，调味品品牌企业有望迎来新一轮收入及业绩的双升。
通胀预期抬头，中期调味品企业仍存提价可能
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提价对收入增速带动显著
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提价后毛利率上行幅度可观
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目前国内调味品每年的人均消费额为11美元，低于世界平均水平，且较饮食习惯类似的日本存在10倍以上的差距。
中国调味品人均消费额仍有较大提升空间(美元)
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国内生抽及老抽产品比例变动
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二、调味品行业发展趋势分析
数据显示，特级酱油的氨基酸态氮含量需要达到0.8G/100ml。梳理了目前主要调味品企业的几种高端酱油产品(氨基酸态氮含量>0.8G/100ml)，而价格均较其传统经典产品存在10%-180%不等的溢价。从目前的趋势看，主要调味品企业均加大高端产品的占比，海天味业、中炬高新及千禾味业的高端产品比重均有提升。预计未来产品升级亦有望带动行业整体均价上移。
主要酱油企业中高端产品占比持续提升
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未来调味品的发展将受益于家庭消费水平的提高以及对健康关注度的提高的推动，虽然调味品在食品工业中的占比并不高，但其属于典型的小产品大市场，除非市场基本面受到较大波动，否则，调味品市场仍将继续以两位数的增速继续增长。
1、细分高端化
随着人们人均收入水平的提高，在饮食要求上也越来越精，消费者将更看重调味品的口味、质量而不是价格，同时在烹饪方式上使用不同调味品的细分意识也在增强。因此市面上调味品的细分程度不断增加，单酱油来讲就有生抽、老抽、鲜味酱油、蒸鱼豉油等，它们有着各自擅长用途，如鲜味酱油用于点蘸、凉拌;老抽用于红烧;蒸鱼豉油用于蒸鱼。近几年各家庭有2瓶以上酱油的比例在不断提高，这类酱油增长速度*快，而风味较差价格低廉的普通酱油的消费群体在逐渐萎缩。
消费者对调味品购买力增强，价格接受度在不断提升，所以产品也在日益向中高端化方向发展。中**调味品市场容量将进一步扩大，调味品价格也将继续上涨。海天味业已以中高端调味品抢占了国际高端市场，近两年出口额均保持30左右的增长速度。
2、功能健康化
消费者对有益健康、安全、营养的调味品的关注度也在日益提高，食品成分对健康影响的研究不断深入，比如食醋除了调味功能以外，它还有促进消化、软化血管、杀菌等保健功能，符合人们对健康消费的趋势。同时消费者对于产品中的一些关于天然、健康的概念的宣称更为关注，偏向于购买无防腐剂、无色素或无转基因成分等的产品。健康调味品价格普遍显著高于普通调味品，以酱油为例，国内普通特级及一级酱油价格在6-8元，零添加酱油在10-25元，有机酱油在30-50元，调味品向着健康化、功能化方向迈进，这也将推动行业价格逐渐上移。
3、生产规模化
调味品市场因受地方风俗和口味喜好差异的影响，导致地方品牌泛滥，缺乏强势的全国性品牌调味品。同时，因调味品产品生产技术门槛较低，行业内竞争加剧，阻碍了调味品行业的良性发展。所以注重产品创新、工艺改进，形成技术壁垒，重组并购以提高行业集中度，扩大生产规模从而打开更大的市场，打破以区域为主的传统市场。目前我国调味品已经形成相对稳定的品牌格局，已经较为成熟的品类中，龙头企业拥有较强的市场份额和品牌影响力，一些新品类也在努力开拓市场。
4、复合化
我国调味品消费渠道中餐饮采购、家庭消费、食品加工分别占比约为60%、30%、10%。餐饮业对调味品的消耗量*大、消费频率快，因此餐饮是调味品快速发展的主要动力。随着大众餐饮的崛起，行业逐步从反三公消费的低谷中复苏，2015年及2016前9月餐饮业收入分别同比增长7.0和6.2，增速趋于稳定。
餐饮业菜系日渐丰富，厨师们不再满足万金油式的调味品，对使用更便捷的专用型、复合型的调味品青睐有加，促使了复合酱油调味料的产生，如蒸鱼、凉拌、红烧、拌面等功能产品，这些复合型酱油相比普通酱油溢价能力强，毛利率较高，这也是未来调味品行业发展的一大趋势。
